Der Anteil Chinas im MSCI EM Index beträgt derzeit 27 % und liegt damit deutlich unter der Marktkapitalisierung Chinas (60 % der gesamten Marktkapitalisierung der Schwellenländer) oder dem BIP (40 % der gesamten Marktkapitalisierung der Schwellenländer) (Quelle: Datastream-Daten).
Kommentar von Stephen Li Jen, CEO bei Eurizon SLJ Capital
Demnach ist China aus theoretischer Sicht in den Emerging Markets-Aktienindizes nicht vollständig vertreten, aus praktischer Sicht kann die aktuelle Indexgewichtung für Anleger in Europa oder den USA jedoch zu hoch sein, wenn es operative und regulatorische Beschränkungen für Investitionen in chinesische Aktien gibt.
Eine hohe Indexgewichtung in einem Markt, zu dem Investoren keinen Zugang haben, führt zu dem offensichtlichen Problem des Tracking Error. Eine klare Lösung wird es erst geben, wenn MSCI seine Gewichtung in China nach unten korrigiert. Dieses Dilemma stellt eine besondere Herausforderung dar, wenn chinesische Aktien aufgrund der Ankündigung von Konjunkturmaßnahmen der Regierung steigen, deren Zeitpunkt nicht vorhersehbar ist.
Unseres Erachtens hat Peking Ende letzten Jahres sehr deutlich signalisiert, dass die Toleranzschwelle für eine Schwäche der Wirtschaft und der Aktienkurse überschritten ist und dass man alles tun wird, um den Abwärtstrend zu stoppen. Dies wird wahrscheinlich auch 2025 der Fall sein, was unserer Meinung nach bedeutet, dass es 2025 mehr fiskalpolitische Stimulierungsmaßnahmen und mehr diskontinuierliche Anstiege der chinesischen Aktienkurse als Reaktion auf diese erwarteten Stimulierungsmaßnahmen geben wird, ähnlich wie 2024. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis in China ist niedrig genug, und das Gewinnwachstum war im vergangenen Jahr sehr schwach. Daher sehen wir bis 2025 Aufwärtsrisiken für chinesische Aktien.
Das „China-Risiko“ bleibt
Wie bereits erwähnt, gibt es bei Benchmark-Fonds keine einfache Möglichkeit, Marktrisiken zu vermeiden, wenn der Index nicht den tatsächlichen Restriktionen entspricht. Bei Fonds ohne Restriktionen könnte man natürlich aus China aussteigen und die anderen großen Märkte übergewichten. Anleger sollten diesen operativen Tracking Error im Vergleich zu einem Index verstehen, der seinen ursprünglichen Zweck nicht mehr erfüllen kann.
Es gibt aktive/unbeschränkte Strategien, die sich frei für eine Nullgewichtung Chinas entscheiden können. Auf der Anleihenseite könnte man auch bei Dollar-Anleihen von Schwellenländern bleiben, um Währungsrisiken zu vermeiden. Angesichts der hohen Industrieländer-Zinsen wäre der aufgegebene positive Carry bescheiden. Eine Emerging-Markets-Anleihen-Strategie könnte die Rendite gegenüber einem risikolosen Portfolio aus europäischen Staatsanleihen um 200 Basispunkte steigern.
Das „China-Risiko“ lässt sich jedoch nie ganz ausschließen, da alle Schwellen- und Industrieländer über den Handel, die Rohstoffnachfrage usw. stark von der chinesischen Wirtschaft abhängig sind. Wie die USA ist China für Investoren einfach zu groß, um es direkt oder indirekt vollständig zu meiden.
Investment in Industrieländer risikoreicher als in Schwellenländer
Die Schwellenländermärkte sind nicht nur ein schnell wachsender Teil der Welt (bis 2025 erwarten wir ein reales Wachstum von 4 % in den Schwellenländern, aber nur 2 % in den Industrieländern), sie sind auch viel weniger verschuldet als die Industrieländer: 55 % des BIP sind Staatsschulden gegenüber fast 110 %. Da die Staatsverschuldung zu einem Risiko für Anleihen wird, ist es in der Tat gefährlicher, in Industrieländer als in Schwellenländer investiert zu sein. Die jüngsten Erfahrungen in Großbritannien, Frankreich und den USA zeigen, was schief gehen kann.
Bei Aktien aus Schwellenländern ist die Titelauswahl wichtig. Den meisten ist die Outperformance der „Magnificent Seven“ in den USA bekannt, aber viele wissen vielleicht nicht, dass das oberste Quintil der Schwellenländeraktien in Bezug auf die Performance mit dem obersten Quintil der US-Aktien mithalten kann. Der Schlüssel liegt in der Auswahl der richtigen Schwellenländeraktien.
Der Schlüssel für Aktien im Allgemeinen ist das Gewinnwachstum: Je höher das Gewinnwachstum, desto höher die Gewinne in den kommenden Jahren und desto höher der aktuelle Nettobarwert der Aktie. EM-Aktien weisen ein höheres Gewinnwachstum auf als europäische Aktien. Selbst wenn das Kurs-Gewinn-Verhältnis das gleiche ist wie bei europäischen Aktien, sollten EM-Aktien aufgrund des Gewinnwachstums eine bessere Performance erzielen.
Darauf sollten Anleger derzeit achten, wenn sie in Schwellenländer investieren
Zunächst können wir die beiden wichtigsten Faktoren für die Schwellenländer im Allgemeinen betrachten: die Fed und die chinesische Wirtschaft. Die beste Kombination für die Schwellenländer ist eine moderate Fed (mit niedrigen US-Zinsen) und ein starkes China. Die schlechteste Kombination für die Schwellenländer ist das Gegenteil – eine aggressive Fed und ein schwaches China. Wir gehen jedoch nicht davon aus, dass diese Konstellation allzu lange anhalten wird. Insbesondere erwarten wir, dass die Inflation in den USA weiter zurückgeht und die Wirtschaft in den kommenden Quartalen (endlich) auf eine weiche Landung zusteuert. Dies würde es der Fed ermöglichen, ihre Zinssenkungen wieder aufzunehmen. Gleichzeitig dürfte Peking, wie oben erwähnt, zusätzliche Maßnahmen zur Stützung der Wirtschaft ergreifen, so dass sich China von hier aus erholen dürfte. Insgesamt gehen wir davon aus, dass die Schwellenländer im Laufe des Jahres mit verbesserten außenwirtschaftlichen Rahmenbedingungen konfrontiert sein werden.
Zweitens können wir die Politik betrachten, insbesondere die Politik unter Trump 2.0. In der Fiskalpolitik wird es wichtig sein, den Haushalt zu konsolidieren, wie es das Weiße Haus angekündigt hat, aber der Kongress wird sich dem wahrscheinlich widersetzen. Ein geringeres Haushaltsdefizit könnte zu einer gemäßigteren Haltung der US-Notenbank führen, was wiederum niedrigere Zinsen und eine geringere Inflation zur Folge hätte. Die andere wichtige Politik ist die Handelspolitik. Hier bedarf es keiner weiteren Erläuterung. Je nachdem, wie weit die Trump-Regierung geht, würden wir eine Entscheidung zwischen Aktien aus Schwellenländern (niedrige Zölle) und Anleihen aus Schwellenländern (hohe Zölle) treffen.